要闻：皮海洲：“原始股永不流通”不靠谱，不如规范限售股来源与流通

2026-11-11 10:05:37 来源：大河财立方

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皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

最近，关于“原始股永不流通”的说法在网上受到不少投资者的关注。在近期A股大盘低迷不振的背景下，这个话题受到市场的关注并不令人意外。毕竟导致目前市场不振的重要原因之一就是上市公司的股东减持，股东减持问题是困扰A股市场健康发展的一个主要问题。

股东减持对市场的影响是偏于负面的。一方面是股东减持会导致市场资金的流失。比如最近几年，除2024年外，每年重要股东减持的金额不低于4000亿元，而2020年股东减持金额更是达到8513亿元，股东减持金额远高于IPO的募资金额。另一方面是股东减持动摇投资者的信心。作为上市公司的重要股东甚至是大股东都在减持股票了，投资者自然也只能用脚投票，公司的股价因此而下跌。

也正因如此，在目前股市行情总体不振，管理层也一次次呼吁稳市场稳预期的背景下，投资者自然是希望能够堵住股东减持导致的市场资金流失这个漏洞。如此一来，“原始股永不流通”的话题自然就受到了不少投资者的关注。若果真如此，股市自然就可以摆脱股东减持问题对市场的困扰了。

但要让原始股永不流通是不现实的事情，毕竟这涉及到原始股东尤其是大股东的利益。实际上，早在2005年之前，原始股确实是不流通的，当时的原始股就叫非流通股。但2005年的股权分置改革解决的就是原始股的上市流通问题。毕竟如果原始股不流通，那么大股东的利益与流通股股东的利益就是分割的，大股东以及董监高就不会关心股价的涨跌，这也容易让公众投资者的利益受到伤害。

并且，一家公司的股票上市后，大股东等原始股东同样是市场的参与者，这个群体也有自己的利益需求，他们的持股也有流通的要求。更何况大股东等原始股东在市场上拥有绝对的话语权，市场也需要兼顾到这个重要群体的利益。2005年的股权分置改革解决的就是原始股上市流通的问题，曾经的原始股也就变成了限售股，限售期满即可以上市流通。

因此，对于目前的A股市场来说，还幻想原始股永不流通，这是不现实的。而解决问题的现实办法，就是要进一步规范限售股的来源与流通，达成大股东等原始股东与社会公众股东之间的利益平衡。

首先是要将控股股东及其他限售股股东的持股比例控制在公司总股本的50%以内，其中控股股东及一致行动人的持股比例不得超过公司总股本的30%。股东减持问题之所以困扰市场，其中一个很重要的原因就是控股股东的持股比例过高，有的控股股东持股甚至超过了公司总股本的70%，给市场带来巨大的减持压力。因此，IPO公司的股权结构在设置上必须对控股股东及其他限售股股东的持股使劲地砍一刀，让控股股东的持股比例瘦身下来。

其次是延长控股股东及其他限售股股东持股的锁定期。比如，控股股东及董监高的持股锁定期不低于10年，员工持股及其他股东持股的锁定期不低于5年，各类风投机构持股的锁定期不低于3年。通过延长锁定期，让上市公司控股股东及董监高在企业股票上市之后，能够将精力放在公司的发展上，而不是想方设法地减持股票，避免一些新公司上市即变脸的事情发生。

此外，就是提高重要股东持股减持的门槛设置。比如，上市公司给予公众投资者的分红回报累计没有超过前期融资金额的，公司重要股东不能减持股票。又比如，上市公司业绩亏损或大幅下降的（降幅超过50%），公司重要股东不能减持股票。再比如，上市公司股价破发的，公司重要股东不能减持股票。通过这些条件设置，将公司重要股东的利益与社会公众股东的利益紧密地捆绑在一起。

关键词：股东减持原始股流通控股股东公司